最近创新药这个板块，真的是让人又爱又恨，甚至可以说，有点看不懂了。
一边是政策红利一个接一个地往外冒——北京、安徽陆续出台重磅支持文件，国家医保局也在持续优化创新药首发价格机制。产业层面更是热火朝天，今年一季度中国创新药海外授权交易总额突破600亿美元，接近2025年全年的一半。百济神州、信达生物这些头部玩家，也纷纷交出了扭亏为盈的成绩单。
可另一边，股价却死活不涨。更扎心的是，那些常年深耕创新药赛道的外资机构，这一轮下来，不少也被结结实实地套在了里面。数据显示，外资年报重仓的5家创新药企中，有3家当前股价已经跌穿了外资建仓的平均成本线。有些公司股价更是低到令人咋舌——4块钱附近徘徊，简直像白送一样。
问题来了：产业向上，股价向下，外资被套，低价遍地——创新药到底怎么了？这背后是陷阱，还是机会？
一、外资年报重仓创新药，结果被套了
先说外资。每年3到4月是上市公司年报密集披露的时间窗口，QFII等外资机构的最新持仓也会浮出水面。从2025年年报披露的数据来看，医药生物板块依然是外资公开持仓最重要的落点之一。
具体来看，主权财富基金中，阿布达比投资局、科威特政府投资局等中东“长线金主”，继续深度布局医药板块。科威特政府投资局在去年四季度还增持了昆药集团约85.78万股。淡马锡富敦投资持有华润三九，瑞银环球资产管理（新加坡）持有东阿阿胶。欧美大型投行方面，瑞士联合银行集团、摩根士丹利、高盛系等机构的活跃度也非常高，在医药、半导体、硬件设备等方向频繁落子。
从整体调仓方向看，2025年四季度QFII增减持分化明显，但外资持仓主要集中在医药、机械、半导体等具备技术壁垒和长期增长逻辑的细分赛道。
换句话说，外资并没有放弃创新药赛道，相反还在做结构性配置。那问题出在哪呢？出在——他们也被套了。
这里有个很扎心的细节。2026年2月26日，港股创新药板块遭遇了显著调整。权重龙头集体走弱，港股创新药（全）指数当日大跌4.93%，成交额从前一日的62.61亿港元放大到105.24亿港元，资金出逃迹象非常明显。龙头百济神州港股当天收跌9.16%，总市值跌破3000亿港元关口。药明生物同步深度回调，收跌7.45%。
最具戏剧性的是，就在板块大幅调整的当天，百济神州交出了一份扭亏为盈的亮眼答卷——全年营业总收入达368.2亿元，归母净利润14.22亿元，首次实现全年盈利。但这份业绩，愣是没对冲掉市场的调整压力。港股整体流动性承压、全球市场波动加剧、叠加资金向高位科技板块的结构性分流，多重因素共振，直接把整个板块砸了下去。
那些在2025年高位附近建仓的外资机构，面对这波调整，账面浮亏是实实在在的。
二、产业基本面有多强？
说完股价的“惨”，再来说说产业的“牛”。这两者的反差，是理解创新药现状最关键的切口。
第一，BD出海狂飙突进。 国家药监局最新数据显示，2026年第一季度，我国创新药对外授权交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半。从交易结构看，大额BD屡见不鲜：荣昌生物与艾伯维的合作，仅首付款就高达6.5亿美元；石药集团与阿斯利康的合作，预付款达12亿美元；信达生物与礼来的合作，首付款3.5亿美元，里程碑付款总额最高约85亿美元。这些数字不是空头支票，是真金白银进账的。
第二，头部企业开始盈利。 过去市场一直诟病创新药企业“烧钱不见回头钱”。但这个刻板印象正在被打破。2025年，百济神州和信达生物双双首次实现全年盈利。信达生物总收入130.42亿元，产品销售收入同比增长44.6%。这标志着国内Biotech从估值驱动走向了业绩驱动，商业模式的可持续性得到了验证。
第三，研发实力全球认可。 “十四五”期间，共有200多个创新药和近300个创新医疗器械获批上市。泽布替尼、依沃西等国产抗肿瘤创新药已成为全球“明星产品”，中国在研创新药数量已约占全球三分之一。
这么看，产业基本面真不差。那股价为什么不跟？
三、“利好不涨”的背后逻辑
这个问题的答案，藏在市场心理和资金面的变化里。
首先是预期管理的问题。 2025年，创新药板块在BD交易的催化下走出一波强劲行情，市场对“出海叙事”的预期打得非常满。进入2026年，很多落地出海订单的核心条款，在公告前就已在市场中充分流传。当交易正式官宣时，股价往往难以超越已被充分消化的预期，甚至因细节不及预期而出现“利好出尽即利空”的走势。简单说，不是利好不够，而是利好已经被提前透支了。
其次是资金面的“抽水效应”。 2025年下半年以来，科技赛道行情持续火热，资金向高景气科技板块集中。到2025年四季度，主动公募基金医药重仓市值占比降至8.0%，环比下降1.8个百分点，处于近5年历史相对低位。港股方面，受全球流动性收紧和地缘政治扰动影响，南向资金对医药板块的流入力度明显减弱，港股创新药板块估值持续承压。
再者是估值校准期的阵痛。 经过2023到2024年的估值修复后，港股创新药板块累计涨幅较高，部分标的估值已处于历史中枢上沿。春节后资金获利了结需求集中释放，叠加市场对药品集采常态化接续、医保基金智能监管升级等政策的预期扰动，成为此轮调整的核心诱因。
中国银河证券医药行业首席分析师程培的观点很到位：“创新药板块本轮的调整行情主要是受大涨后的技术性回调和情绪因素影响，从估值上看已经超跌。”他进一步指出，市场对创新药的关注点已发生变化——2025年板块大涨主要是受重磅BD交易催化影响，整体管线面临价值重估；进入2026年，市场更加重视管线临床数据的真实表现以及已上市药品的商业化情况。换句话说，市场从“讲故事”切换到了“看疗效”，对确定性的要求在提高。
四、政策面：历史性定位跃升
股价调整的同时，政策面却迎来历史性利好。
2026年《政府工作报告》首次将生物医药列为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等国家战略性新兴产业并列。这一定位跃升，意味着医药创新从民生属性正式翻到了产业属性那一面，政策基调从“规范整顿”全面转向“鼓励创新”。
具体政策方面，国务院办公厅近日印发的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，在创新药定价机制上做出重大调整。文件明确创新药企业实行“自主定价+社会监督和同行评议”的定价机制，而非政府审批。对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，在一定时期内保持价格相对稳定。这意味着创新药的定价权正在回归市场，企业可以根据真实世界研究结果和临床使用效果自主调整价格。
国家医保局的数据也印证了政策支持的力度。截至2026年2月，医保基金累计为协议期内谈判药品支出5048亿元，带动销售7400亿元，惠及11.7亿人次。连续8年开展医保目录谈判，累计将199种创新药纳入医保报销范围。更关键的是，《意见》明确“集采不涉及创新药”的原则，也就是常说的“创新不集采，集采非创新”。这为创新药企的盈利空间提供了制度保障。
地方层面也在密集发力。北京市连续第三年出台支持创新医药发展的专项举措，2025年北京医药健康产业规模突破1.13万亿元，稳居全国首位。阿斯利康、礼来、诺华、赛诺菲等20余家跨国药企在京落地扩大投资或设立研发中心。安徽省出台的支持措施则构建了覆盖创新医药“研发—准入—使用—支付”全周期的支持体系，开通创新药挂网“绿色通道”。五、估值：跌到哪了？
说了这么多，大家最关心的还是：现在到底便不便宜？
从数据来看，经过2025年9月以来的持续调整，创新药板块的估值已经回到历史中低位水平。中证创新药指数市盈率从2025年高点59.99倍回落至43-45倍区间。沪深300医药指数回调超18%，估值回落至近十年来11%分位。恒生港股通创新药指数跌幅达20%，港股创新药指数当前估值已低于近5年超过60%的时间。
融通基金基金经理万民远的判断是：“当前板块估值去化已较为充分，整个医药生物行业估值处于历史较低水平，为中长期布局提供了良好窗口期。”
平安医疗健康混合基金经理周思聪也认为：“2026年，市场叙事将从广泛的估值重估转向基本面落地，市场将更加严苛地审视公司的每一个临床数据、每一份销售财报和每一次BD交易的质量。能否持续产出有价值的创新成果，以及能否将这些成果高效地转化为商业收入，是决定未来公司价值的核心。”
长城医药产业精选基金经理梁福睿则指出：“随着创新药板块估值修复的基本完成，加上部分市场预期过度的不合理估值已充分回调，站在当前时点看，主要创新药公司已经比较有性价比。”
六、股价4元的背后：便宜不等于安全
标题里提到的“股价竟低至4元”，确实不是夸张。当前A股市场中，确实有一批创新药相关公司的股价在4元附近甚至更低。誉衡药业股价3.82元，华邦健康股价5.32元，灵康药业股价4.85元……这些公司中不乏细分赛道的龙头。
但这里必须提醒一句：便宜不等于安全。
低价创新药公司的情况非常复杂。有些是确实被市场情绪错杀，基本面扎实、业绩在好转的标的。比如誉衡药业业绩预增50%-80%，振东制药大幅减亏78%-83%。但也有一些公司，低价背后是研发管线单薄、商业化能力不足、或者面临较大的财务压力。
港股的情况更能说明问题。通过18A通道上市的未盈利生物科技企业累计达到85家，但港股的流动性问题长期未能解决，成为创新药板块的“阿喀琉斯之踵”。在市场风险偏好高的时候，这些公司可以脱离地心引力；在风险偏好低的时候，却坠入深渊。股价下跌本身还会自我强化——现金流紧张的Biotech，随着融资环境恶化，将再次面临生存考验。
所以，看低价股不能只看价格，更要看公司背后的研发实力、管线厚度、商业化能力和财务健康状况。这些才是决定一家创新药企能不能从“低价”走到“价值”的关键。
七、接下来的关键窗口
创新药板块接下来有几个重要的观察窗口，值得重点关注。
学术会议催化。 4月17日，美国癌症研究协会年会将在圣地亚哥召开，今年共有超过100家中国药企亮相，带来近400项研究成果。5月29日至6月2日，美国临床肿瘤学会年会也将召开，中国创新药企将带去重磅研究成果。这些学术会议是创新药数据披露的重要窗口，也是市场重新评估管线价值的关键节点。
业绩验证期。 随着2026年一季报陆续披露，市场将检验创新药企的业绩兑现情况。信达生物、百济神州等头部公司已经给出了2026年收入增长指引，能否超预期兑现，将是决定板块走势的重要因素。
政策落地节奏。 国务院《关于健全药品价格形成机制的若干意见》的具体实施细则正在制定中，创新药首发价格机制如何落地，商保创新药目录如何推进，都将影响行业的中长期估值逻辑。
写在最后
创新药这个板块，眼下正处于一个非常特殊的阶段——产业基本面蒸蒸日上，政策支持力度空前，估值也回到了历史低位，但市场情绪和资金面却还在犹豫。外资被套、股价低迷，是这种“背离”最直观的表现。
但恰恰是这种背离，往往孕育着价值的重估。市场从“讲故事”切换到“看疗效”，对真正有研发实力、有商业化能力、有出海订单支撑的公司来说，反而是一次优胜劣汰的机会。
创新药从来不是一个适合“追涨杀跌”的赛道。它的价值，往往在市场最悲观的时候埋下种子，在喧嚣散去之后慢慢生长。
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